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2014年將是美元大牛市的開端

2013-12-19

     2013年12月19日凌晨。美聯儲宣布正式縮減QE額度。盡管可能有些姍姍來遲,但美元牛市很可能會從2014年開始,并持續好幾年。自美聯儲今年5月份第一次表示可能將要縮減QE時,市場就開始預期美元走高了,市場利率因此開始上漲。到目前為止,30年期固定利率抵押貸款比年初上升了25%,十年期國債收益率也比年初漲了一倍。

從歷史數據來看,高利率和強勢美元有非常強的相關性。但這是一個時間跨度達數年的長周期,而在6-12個月的時間跨度上則難以看出兩者之間的相關性。所以,即使美元在今年的表現有點兒上串下跳。

在10月的早些時候,我們指出美元對G10國家一籃子貨幣的匯率已經穩定下來,盡管這個月偏弱了一點,但自10月中旬以來美元趨勢在走高。英國央行有效匯率指數顯示,12月13日的美元有效匯率指數為86.54,比年初要高6個百分點。我們預測貿易加權美元指數在接下來的三個月將會上升到90.70,2014年更是會上升到95.99。

幾個大央行的貨幣政策與美聯儲的貨幣政策之間的差異會給美元走強的趨勢提供助力,主要有以下三點:

1. 美聯儲開始著手縮減QE,而市場預計日本央行將在明年初加大其資產購買規模;

2. 由于歐元區的通脹低得讓人擔心,所以歐洲央行不僅不大會加息,還極有可能會進一步寬松貨幣

3. 礦業繁榮迄今為止幫助澳洲躲過了大部分金融危機帶來的負面效應,然而如今這已走到盡頭。礦業投資在今年將占到GDP的8%,達到峰值。澳大利亞的經濟將經歷一個大規模的再平衡,如果澳元匯率不能自行下跌,那么澳洲央行就面臨降息來拉低匯率的壓力。澳洲央行已于今年5月份和8月份兩次下調利率,每次下調25個基點,目前隔夜拆借利率為2.5個百分點。

通過以上的分析,我方預測日元和澳元對美元的匯率將會有較大幅度的貶值,歐元也會緊隨其后。美元對日元的匯率將會由現在的103升到120,澳元的匯率則會由1美元兌換0.89澳元下跌到0.80澳元。同樣的,現在歐元兌美元為1.38,明年這個時候預計將跌到1.24。

很多人并不認為美元走強是曇花一現,他們認為2014年將會是美元大牛市的一個開端,這種牛市一般會持續6-9年。這種趨勢需要六個月來啟動,也就是說美元對利率的反應需要時間。實際上,在最近利率走高的八個時期(從1972年3月開始到最近的2004年六月)中的七個里,美元匯率在每個八年周期里的第一年都會下跌,而后才會與人們的邏輯所預測的走強走勢相符合。

有些人簡單的認為投資者在美元預期將要升值的時候反而減少美元頭寸是由于投資者的理性不足,事情并不是那么簡單。大部分的投資者是通過持有國債來從匯率中獲益,在談到美元時,就是購買美債??紤]到美國為當前經常賬戶赤字融資而發行的國債規模,投資者的投資組合中已經有了大量的國債頭寸,如果利率上漲,這些國債的價值就會下降,而人們又不知道利率會漲到什么時候,所以現在就購買美元債券面臨兩重風險,一是已有的資產在貶值,二是新買的資產可能一買回來就貶值。2013年發生的事情就是一個很好的例子,十年期國債利率上升的時候,持有這些債券的外國投資者不是選擇持有更多,而是拋售這些債券。


我們預測,美國國債利率將會穩定在一個新的較高的水平(十年期國債將會上升到3%,高于現在的2.86%),歷史和邏輯都認為投資者會更多的關注未來的高收益率帶來的機會(美元走強)而非近期的資本損失,這種思路的改變已經開始了,需要記住的是,即便兩種市場趨勢可能發生在同一對象上,他們比不總是同時發生。

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